中金财富期货 于瑞光

在本轮美豆下跌行情中，国内油脂市场逆势上涨，主要是受到东南亚棕榈油减产的提振。随着春节前终端需求回暖，国内油脂库存降速加快，有望继续为国内油脂市场走强注入动力。

厄尔尼诺现象导致东南亚棕榈油大幅减产

印尼和马来西亚是全球棕榈油的集中产地，这两个国家棕榈油产量占全球总产量的82%，因此印尼和马来西亚棕榈油产量变化对全球棕榈油市场乃至全球油脂市场都具有举足轻重的作用。每年11月至次年2月通常为东南亚棕榈油产量淡季，但自去年秋季以来，受强厄尔尼诺现象现象影响，东南亚多地降雨偏多，造成当地作物收割和运输受阻，从而削弱了棕榈油产量。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，1月1—15日马来西亚棕榈油产量环比减少22.39%。近日印尼和马来西亚多地遭遇暴雨困扰，市场担心此轮减产幅度将超出市场预期，供给收紧是推动近期马盘棕榈油强势反弹的主要动力。

棕榈油进口成本持续攀升，一季度进口油脂油料预计大幅下降

由于国内棕榈油供给完全依赖进口，成本驱动一直是国内棕榈油价格变动的主要原因。受马来西亚棕榈油连续反弹影响，1月23日马来西亚棕榈油进口到岸价格为897美元/吨，进口成本价为7746元/吨，刷新近两个月高点，带动国内棕榈油期货市场整体进入反弹节奏。从目前的船期跟踪情况看，预计2024年1-2月进口油料和植物油数量将显著回落。预计1月进口大豆到港量为850万吨，较去年12月减少132万吨，2月受春节假期影响将进一步减少至500万吨；预计1月进口棕榈油到港量50万吨，与去年12月持平，但2月将下降至30万吨。受此影响，预计一季度国内油脂油料供应呈收紧状态。

节前备货需求启动，国内油脂库存降速加快

随着春节临近，油脂终端备货需求明显增强，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存降速加快。中国粮油商务网公布的数据显示，截止到2024 年第3 周末，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存总量为228.04 万吨，周度下降10.86 万吨，环比下降4.55%，同比增加21.67%。其中豆油库存为106.54 万吨，周度下降3.71 万吨，环比下降3.37%，同比增加20.63%；食用棕油库存为75.47 万吨，周度下降5.02 万吨，环比下降6.24%，同比下降10.21%；菜油库存为46.03 万吨，周度下降2.13 万吨，环比下降4.42%，同比增加205.64%。尽管油脂总库存量仍然偏高，但三大开云官方首页官网登录入口 库存同时下降并不多见。油脂库存压力减弱，为国内油脂价格回升提供内在支撑。

近期国内外油脂市场展望

近日，CBOT大豆期货市场在迫近1200美分成本支撑线后出现止跌信号，巴西降雨扭转产量下滑的下跌行情暂告段落。每年2、3月为南美大豆生长关键阶段，在南美天气窗口关闭前，市场仍会对利多天气保持敏感。整体来看，南美主产国在今年上半年实现大豆增产的基础较为牢固，南美大豆最终增产幅度将直接影响美豆价格重心回落的深度。马来西亚棕榈油季节性减产仍在持续，产量超预期下降将推动1月底库存继续回落，为棕榈油市场保持强势提供支撑。国内棕榈油将在成本驱动下与马盘保持较强联动性，而国内节日需求回暖，油脂库存下降也助力油脂市场在春节前整体走强。不过，也需防范节后需求下降以及连涨后的获利回吐压力对油脂反弹节奏的干扰。