期货日报

经过漫长的振荡下跌后，从1月9日开始油脂出现一波反弹，其中棕榈油领涨。本轮油脂走强主要有以下几点原因：

第一，棕榈油处于季节性减产周期，且去年12月马来西亚棕榈油产量和库存下降幅度超预期。东南亚棕榈油产量有明显的季节性规律，一般每年的3月至10月是棕榈油的季节性增产周期，11月至次年的2月是季节性减产周期。因此，目前正处于棕榈油的季节性减产周期。1月10日马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了供需报告：2023年12月产量为155万吨，环比下降13.31%；2023年12月库存为229万吨，环比下降4.64%。MPOB12月报告是本轮油脂反弹的直接因素。

根据一些机构的统计数据，1月马来西亚棕榈油的产量及库存仍将延续下降势头。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新发布的数据显示，2024年1月1—15日马来西亚棕榈油产量环比减少22.39%。船运调查机构 Intertek Testing Services（ITS）最新发布的数据显示，马来西亚2024年1月1—15日棕榈油产品出口量环比增加6.5%。

第二，1月、2月进口油脂油料到港量将明显下降。根据船期数据统计，预计1月进口大豆到港量为850万吨，较去年12月减少132万吨，2月将进一步减少至500万吨；预计1月进口棕榈油到港量50万吨，与去年12月持平，但2月将下降至30万吨；预计1月进口菜籽到港量42万吨，较去年12月减少16万吨，2月将进一步减少至24万吨。因此，在经过去年12月的进口高峰期后，1月、2月进口量将大幅下降，因此国内油脂油料供应可能阶段性偏紧。

第三，近期国内油脂库存下降。虽然去年12月进口油脂油料到港量较大，但从去年12月中旬开始，国内油脂库存数据连续下降。国内豆粕需求疲软，导致油厂豆粕库存持续增加，甚至出现胀库情况。根据同花顺数据，截至1月12日，国内豆粕库存90.8万吨，较去年11月中旬的阶段性低位59.2万吨增加53.4%，处于近5年同期高位。于是，油厂调降开机率，进而导致油脂库存下降。截至1月15日，国内豆油库存82.7万吨，连续两周下降，较1月初的阶段性高点下降3.7%；棕榈油库存93.5万吨，连续四周下降，较去年12月中旬阶段性高点下降8.9%；菜籽油库存30.72万吨，连续三周下降，较去年12月下旬阶段性高点下降5%。

以上就是本轮油脂走强的主要原因。不过对于本轮油脂走强我们还是定位于短线的反弹，可能持续至2月，但是中长线走势仍然不看好，因为本年度油脂油料整体供大于求的格局并没有改变。

根据美国农业部1月份供需报告，虽然本年度巴西大豆因此前的干旱产量较上月下调400万吨，至1.57亿吨，但美国产量上调近100万吨，阿根廷产量上调200万吨，还有中国、巴拉圭等普遍出现上调，完全弥补了巴西的减产。最终预计本年度全球大豆产量达到3.9898亿吨，较上月上调100万吨，较上年度增加2358万吨。

另外，两大油脂油料棕榈油和菜籽也是类似情况，美国农业部预计本年度全球棕榈油产量7946万吨，较上年度增加190万吨；预计本年度全球菜籽产量3329万吨，较上年度增加66万吨。因此，对于油脂中长线或者2月之后我们仍然保持看空观点。

（作者单位：东吴期货）