期货日报

近期，国内三大油脂走势有所分化，豆油、菜油向下破位，棕榈油先扬后抑，维持区间运行；豆棕及菜棕价差持续走低，下破常规运行区间。随着春节临近，国内油脂节前备货收尾，现货成交转向清淡。

“值得注意的是，油脂期货市场重磅报告将接踵而至。”西南期货油脂油料分析师黄婷告诉期货日报记者，关注本周四的巴西国家商品供应公司（CONAB）的月度大豆产量预估、加拿大统计局的菜籽库存报告，本周五凌晨1点的美国农业部（USDA）月度供需报告，2月13日马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的月度供需数据，2月15—16日美国农业部的年度展望论坛，届时将首次公布2024/2025年度大豆供需平衡表。考虑到春节前后油脂相关报告比较集中，可能对行情产生较大影响，建议投资者节前适量减仓，轻仓过节。

据某大宗商品进口商国际贸易部业务经理陈昱允介绍，目前，市场对南美大豆产量前景仍存担忧，市场普遍担忧巴西马托格罗索州减产以及南里奥格兰德州干旱及亚洲锈病蔓延对最终产量的影响。而且阿根廷核心产区降雨有待观察，目前该区优良率下滑较大，阿根廷农民存惜售心理。近期，阿根廷油厂购买低贴水巴西大豆，美国油厂也存在提前购买的情况，往年美国一般在5月会采购部分巴西豆。美国生物柴油需求增长拉动豆油消费，当前美豆油价格触及去年5月低点，由炼油厂改建的Phillips 66世界最大可再生燃料炼油厂启用，美国生柴给出的溢价会导致全球低价油脂进口到美国的总量大增。全球市场仍旧对大豆丰产存在预期，国际大买家包括中国和印度采购不积极还是会对豆油价格形成一定压力，国内豆油在油厂采购不积极下供应增量有限，后续需求回归加供给增量较小将力挺国内价格走强。

“进入2月下旬，按照往年的收割进度，2月末巴西大豆可能收获近半，后期巴西大豆将大量进入市场，可能令豆油承压。从目前天气来看，2月18号之前巴西大豆产区略偏干，阿根廷大豆产区偏干情况会在2月中旬得到缓解。在没有持续严重干旱的情况下，南美大豆丰产的概率预计仍旧较大。”黄婷说。

记者了解到，去年11月马来西亚棕榈油库存为242万吨，环比下滑1.09%；去年12月库存为229万吨，环比下降4.64%；连续两个月的下滑幅度均大于预期。正信期货油脂油料分析师张翠萍表示，受强降雨影响，1月马来西亚棕榈油减产幅度超10%，预计月末库存降幅在6.6%—9%，BMD毛棕榈油价格创逾5个月新高，整体走势强于CBOT豆油和国内油脂。后市需关注全球豆棕价差低位对东南亚棕榈油出口的影响，目前由于毛棕榈油精炼出现亏损，印度精炼商已增加豆油的采购。

黄婷认为，春节后棕榈油表现可能继续较豆油、菜油偏强，主要是考虑到2月份一般是马来西亚、印尼棕榈油产量的季节性低点，叠加主要棕榈油供需国的去库存预期，棕榈油可能较为坚挺。而从近5年2—3月马来西亚棕榈油4月合约的表现来看，走高的概率也是较大的。

菜油方面，陈昱允分析称，菜油走势偏弱主要受成本偏弱压制与库存偏高影响，涨幅受限，一旦春节备货结束价格下滑明显。一季度进口菜籽到港量仍旧偏高，不管是粕还是油都会承压。2023年菜油进口量高达236万吨，增幅122.3%，市场供应宽松已成定局。当前菜油受油脂阶段性拉动和春节备货小幅增量支撑，一旦利多因素消散，价格回落概率较高。不过，菜油不断探底也逐步提升性价比，菜豆油价差走缩会触动需求增量。

展望后市，张翠萍认为，随着东南亚驱动因素减弱，短期市场聚焦南美产区，CBOT大豆下跌为油脂市场带来显著的下行压力，加之国内豆系菜系供应宽松，豆油、菜油向下破位，棕榈油受拖累回吐此前涨幅。南美及东南亚天气仍有变数，春节期间USDA、MPOB月报和USDA农业展望论坛密集公布，后续棕榈油仍可作为油脂间套利的多配选择。

在黄婷看来，春节后油脂市场的焦点可能主要集中在南美大豆的产量以及各国油脂的库存上。如果后期南美天气没有大的问题，在大豆丰产预期下，节后建议以反弹抛空的思路来对待油脂。后期重点关注南美产区天气形势、棕榈油产量、出口数据以及各国油脂库存情况。