金龙鱼(300999):待拨云见日 观大象起舞

2022-02-01
摘要:

金龙鱼具备“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房”5大核心逻辑,期待寒冬之后大象起舞。

中泰证券研究

伴随油脂油料价格滞涨筑顶,行业至暗时刻正在过去。同时,金龙鱼具备“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房”5大核心逻辑,在粮油公司可获估值溢价。我们看好公司的确定性和成长性,期待寒冬之后大象起舞。

粮油行业峰回路转,龙头企业克危寻机。

(1)粮油行业至暗时刻正在过去。2020Q4以来,品牌包装油行业进入近10年最艰难的时刻,“压榨利润+小包装利润”双杀。21Q4以来养殖行业回暖使得压榨利润恢复常态,同时,包装油提价,小包装利润得以改善。此外,上游价格上涨强化米面提价预期。

(2)主动限价策略推动行业加快出清,龙头强者恒强。行业双寡头的限价策略进一步推动行业出清,同时也可以为龙头提供一次下沉三、四线城市的良机。

金龙鱼产销两头深度把控,构筑企业护城河。

(1)全球化采购链:首先,金龙鱼背靠益海嘉里,拥有原料采购优势;其次,金龙鱼作为优质龙头,能够集中大规模采购以及集约化生产,享有规模效应,亦有更强的成本控制和盈利能力。第二、粮油原料价格波动剧烈,金龙鱼具备丰富的套期保值经验及全球信息优势。

(2)品牌+渠道优势:公司品牌矩阵覆盖全面,品牌形象深入人心。另一方面,公司多渠道深度覆盖,持续推进渠道下沉,同时公司积极拓展多种渠道,产品在新兴电商渠道亦强势领跑。

米面粮油基本盘稳固,厨房食品综合平台可看长远。

(1)米面粮油刚需属性,消费升级趋势明显。行业消费需求弹性较小,终端销售价格较为稳定,但也存在集中度提升和产品结构调整的机会。

(2)调味品拔高毛利,中央厨房潜力巨大。公司借助现有优势(大豆、白糖等原料采购优势、百万终端网点服务及覆盖能力、品牌塑造能力),进军毛利更高的调味品行业,布局中央厨房项目,有望再造一次“厨房革命”。

5大核心逻辑创造估值溢价,看好公司确定性和成长性。我们认为金龙鱼在粮油公司中获得估值溢价得益于“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房”5大核心逻辑。我们预计公司2021-2023年收入分别2240.24、2553.76、2870.85亿元,归母净利润分别为41.91、78.22、89.00亿元。

风险提示:食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。


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